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　　铁路业务新年回暖，装甲突击产品进入高速增长期

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　　评论

　　1、装甲突击力量重大资产注入完成，公司业绩超出市场预期

　　公司发布2016年年报，实现营业收入100.60亿，追溯同比增长0.23%，实现净利润4.97亿净利润，追溯同比增长35.86%。实现EPS为0.32元/股，同比增长35.02%。其中，铁路车辆业务实现营业收入5.15亿元，净利润为-1971.76万元；北方机械公司实现营业收入8.13亿元，净利润3376.82万元；大成装备公司实现营业收入7.93亿元，净利润2591.03万元；铸造公司实现营业收入1.82亿元，净利润-1926.94万元；路通弹簧公司实现营业收入1.24亿元，净利润-55.33万元；特种装备公司实现营业收入3.42亿元，净利润424.37万元。涉军产品业务经营情况豁免披露。根据披露数据计算，未披露业务合计实现营业收入72.91亿元。

　　内蒙古第一机械集团完成资产注入后，公司主营业务主要以地面主战装备及铁路车辆为主，考虑到铁路车辆业务2016年同比减亏但仍亏损，因此，可以推断，地面主战装备业务的业绩水平超出了市场预期。

　　2、铁路货车招标迎来5年最高峰，原主营业务盈利能力有望超预期

　　公司于2016年12月3日发布《NX70A型铁路货车采购项目合同》：中国铁路总公司向包头北方创业股份有限公司采购750辆NX70A型共用平车，合同金额为27922.50万元整。又于2017年3月14日发布《NX70A型铁路货车采购项目合同》和《X70型铁路货车采购项目合同》，由中国铁路总公司向包头北方创业股份有限公司采购500辆NX70A型共用平车和1000辆X70型集装箱专用平车，合同总金额合计55830万元。同时，中国中车表示全年铁路招标计划为4万辆，达到2013年以来的最高峰。

　　根据2013-2017年中国铁路投资公司官网公开的铁路招标数据，我们整理出这几年铁路货车招标数量变化及原因的图表。可以看出铁路货车的招标量是随着国家宏观经济对矿石和煤炭的需求的变化而变化的。同时可以看出2015年是铁总铁路招标量的最低谷，因此2015年公司铁路业务出现了亏损。2016年铁总的招标量回升，公司的铁路业务业绩出现了大幅好转并且扭亏。2017年，由于中铁连续三年没有新造敞车、铁路固定资产投资持续在高位和货运量复苏等因素影响，迎来了2013年以来年招标量的最高峰。因此2017年铁路货车业务不仅不会拖累公司业绩，而且会实现大幅的盈利。

　　3、陆军向“全域作战”转型，带来主战装备换装市场空间远超市场预期

　　进入十三五期间，陆军进入了全面换装时期。目前陆军主战装备序列中，存在众多在改革开放以前设计定型的老旧装备，如；59式坦克、62式轻型坦克、63式装甲车、79式坦克等，这些装备的改装潜力已经完全被挖掘完，再进行改进已经没有意义。美军在90年代初期就已经开始大规模装备M1A1第三代主战坦克、M2布雷德利步兵战车，进入2000年以后，美军在“斯崔克”轮式底盘的基础上发展出了目前的轮式快速反应装备体系，目前又开始对这些装备的改进升级以适应现代作战需求。

　　在2016年，中国陆军提出了向“全域作战”型发展的战略思路，而这带来的部队编制体制的变化也必然带来了装备体系的与时俱进。未来，中国陆军将主要由三种部队构成。

　　首先，是以装备99A式主战坦克、04A步兵战车为主战装备的全重装部队，该类部队的主要任务是在大规模现代化战争中作为地面装甲突击力量的核心，以绝对的火力和信息优势战争任何对手、摧毁一切敌人，但受制于自身重型装备的体积和重量，以及较长的作战准备时间，该类部队的反应速度较慢（一架大型运输机的有效载荷在55吨左右，运送一辆重型主战坦克则难以装载弹药，主战坦克的反应装甲等挂件在上飞机前，可能要拆除）。

　　其次，是以新型轻型坦克、04A步兵战车等装备为主战装备的重装快速反应部队，现代战争开始和结束往往时间较短，一场激烈的地面冲突可能在几天就已经结束，能以最快的速度将自身拥有足够火力优势和装甲优势的装甲突击力量投入战场的一方将极大掌握战争的主动权。根据网络上的数据，新型轻型坦克整车重量较小，用运输机进行运输不需要拆装任何装备，开下飞机便可直接奔赴战场，反应速度比重装部队有相当大的优势，面对敌方除主战坦克外的装甲目标均有压倒性的火力优势。在敌方主战坦克面前，新高膛压105mm坦克炮使用新型弹药也有与之抗衡的资本，高度的信息化作战能力也能充分发挥体系的优势。虽然履带式战车的火力和装甲均优于轮式战车，但是其行进速度不及轮式战车，反应速度介于全重装部队与轮式部队之间。

　　再次，是以8X8轮式通用底盘为基础发展的各型轮式战车为主战装备的快速反应部队。该类部队主要是以快速投送和快速打击为主要作战职能。一般，履带式的车辆（如坦克），都有宝贵的摩托小时数，而轮式战车则不存在这个问题，因此机动极其方便，加之整车重量较轻，反应速度比履带式战车要快得多，因此特别适合装备需要第一时间到达战场控制局面的快速反应部队。

　　目前现役老旧装备不能符合陆军在新时期下制定的作战思想，根据中央军委和陆军司令部提出的建军目标，全军地面重型装备已经进入大规模换装时期，并且已经进入了高速增长时期。经初步测算，全军地面重型装备未来十年换装市场总空间将不低于2万亿元。市场在舆论的影响下对此预期普遍过低。

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　　盈利预测

　　给予公司2017-2019年EPS分别为0.40元/股、0.50元/股、0.65元/股。

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　　风险提示

　　公司业绩增速可能不及预期。

　　微信公众号名称： 国信军工研究

　　国信军工组：李君海、骆志伟团队

　　微信号： guosen_jg

　　分析师承诺

　　作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。